文丨胡世鑫 编辑丨叶锦言
出品丨深网·腾讯新闻小满工作室
6月1日晚，智谱在港交所公告，拟向监管机构申请配发及发行A股，并向上海证券交易所申请在科创板上市交易。而就在5月31日晚，MiniMax也公告称，董事会已决议探讨发行人民币股份、推进科创板上市。6月3日，智谱收盘报1462港元，涨3.54%，总市值6518亿港元。
曾经的“AI六小虎”如今已是分道扬镳。
“智谱和MiniMax敲钟了，百川和零一掉队了。” 一位长期关注AI赛道的投资人表示，六家公司，走了截然不同的三条路。而月之暗面和阶跃，在智谱和MiniMax上市后，屡屡传出上市消息。
最新动作来自阶跃星辰。5月初，多位消息人士透露，阶跃即将完成近25亿美元的新一轮Pre-IPO融资。叠加今年1月完成的超50亿元B+轮，阶跃星辰年内融资总额将超过200亿元。
据《财经》报道，阶跃计划在本月末前向港交所递表。而月之暗面最新消息，完成20了亿美元融资。
一位业内人士看来，这场竞速本身就发生在第二梯队，“无论月之暗面还是阶跃，都是这轮上市潮晚了一些的”。
谁在投阶跃星辰，谁在等月之暗面？
阶跃星辰于2023年4月在上海成立。产业资本密集入场，是阶跃最新融资最为显著的特征。与此前B+轮的参投方以国资和财务投资人为主不同，Pre-IPO轮的参投方主要来自终端硬件产业链。
其中，中兴通讯此前已与阶跃在努比亚Z80 Ultra等机型上合作AI功能落地；华勤技术和龙旗科技分别是全球前两大手机ODM厂商；豪威集团主营图像传感器，覆盖手机和汽车领域。
一位关注AI赛道的投资人表示，资本市场现在看大模型公司上市，最大的问题不再是技术，而是收入可持续性和场景可验证性。终端厂商愿意投钱进来，至少说明阶跃端侧落地不只是PPT。
不过，这种“硬件结盟”并非高枕无忧。一位AI大模型领域业内人士称，投资关系不等于深度绑定，手机厂商普遍采取多供应商策略，投资了不代表只采用阶跃的模型。
除了场景落地的比拼，上市架构的筹备进度也是另一条隐形战线。今年4月，阶跃已完成股份制改造，且红筹架构已拆除，拟以境内股份公司直接申请H股上市。
红筹架构曾长期是港股IPO的主流选择，但近年来这一路径快速收窄。据统计，2026年一季度，红筹架构在港股IPO中占比已不足5%，H股路径占比超80%。一位熟悉港股流程的人士表示，境内主体直接发H股，省去了搭建和清算境外壳公司的环节，在当前监管环境下效率最高。
阶跃股东结构契合这一路径。B+轮参投方包括上国投先导基金、国寿股权等上海国资，国资股东倾向于境内主体直接上市路径。对比来看，已上市的智谱以境内股份公司发行H股，走的是同一条路；MiniMax以开曼主体走红筹，但赶上监管收紧前的末班车。
而月之暗面此前一直采用“开曼-香港-境内”的红筹结构，其股东以美元基金为主。5月19日，海外媒体引述知情人士称，月之暗面已通知投资者启动VIE及红筹架构拆除，建立合资企业结构，为在香港上市铺路。据悉，架构调整不会影响其接受美元基金投资，因合资企业结构允许外国投资者参与。
不过，汇生国际资本总裁黄立冲指出，拆VIE和红筹本质是把控制权和监管边界重新摆清楚，后续仍有股权架构、监管沟通、境内备案、安全审查、港交所材料和财务审计等多道关卡，如顺利可能也要半年到一年。
这或许解释了为何月之暗面的当前态度。2025年末，月之暗面创始人杨植麟还在内部信中表示短期不着急上市，也不以上市为目的。仅数月后上市筹备提速，5月其启动架构拆除。
从递表时间线看，阶跃若6月底按计划提交，有望成为继智谱和MiniMax之后的港股大模型第三股。一位投资人直言，前两家已靠上市兑现估值、回笼现金，进入下一轮竞争，阶跃即便挂牌，也要接受二级市场对收入和场景的检验。
API涨近20倍，但月活榜上无名
据悉，阶跃目前为“1+3”的管理架构：印奇负责商业化，创始人姜大昕负责研发，首席科学家张祥雨（ResNet论文作者）负责算法，CTO朱亦博（前谷歌、字节AI Infra负责人）负责系统工程。
姜大昕在微软工作时曾主导必应搜索和Azure自然语言系统。创业后，他将阶跃的技术方向定位为同一个大模型既做理解也做生成，比OpenAI分开迭代再融合的路径更激进。
2025年7月，阶跃首次开源主力基座模型Step 3，同期联合华为昇腾、壁仞、寒武纪等近十家厂商成立模芯生态联盟。然而，这种技术上的激进，在现实的市场生态中却陷入“叫好不叫座”的尴尬境地。
根据QuestMobile数据，截至2026年3月，AI原生App月活前三已被豆包、千问和DeepSeek占据，Kimi月活降至834万，阶跃AI仍未进入TOP10。在chatBot Arena的242个模型主榜中阶跃同样不在列，仅视觉细分榜居第21位。
一位AI产品经理直言，开发者几乎不提阶跃，论便宜有通义，论推理有DeepSeek，因此阶跃存在感不强。一位“六小虎”市场人员也表示，Kimi曾投流月烧一亿，阶跃靠的几乎是自然流量，市场端吸引力有限。
在流量红利消退的倒逼下，阶跃的C端产品线经历痛苦的收缩。
2024年12月，其角色扮演产品“冒泡鸭”停投并入阶跃AI，同赛道MiniMax“星野”DAU约50万，远超冒泡鸭。2025年6月，视频模型负责人段楠离职加入京东。上述市场人员直言，阶跃做得最好的视频团队核心成员离职，让人担忧它拿到的资源能否支撑当前的技术路线。
面对市场的骨感，技术派出身的姜大昕并非没有反思。姜大昕在2025年5月媒体沟通会上称，CEO要讲商业故事，和PhD讲技术故事不一样。
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而这场“技术向商业妥协”的适应期，最终演变为阶跃与月之暗面截然不同的两种路径。月之暗面走的是纯基座模型路线；而阶跃端侧按License收费、云侧按消耗计费，终端Agent API调用量截至2025年底已连续三个季度保持增长，累计增幅近170%，平台API过去一年增长近20倍。
据《财经》消息，阶跃2025年收入约5亿元，2026年预计12亿元。这一数字与姜大昕在WAIC上透露的2025年目标10亿元，存在差距，但端侧收入的可预测性在IPO叙事中有其价值。
恒业资本创始合伙人江一表示，投大模型公司看容错率和成功概率，阶跃选择绑定终端做闭环，月之暗面选择先做最强模型再找场景，两条路各有风险，但当下资本市场更偏好看得到收入和场景的故事。
也有业内人士指出，两家公司的IPO竞速背后，是大模型独角兽在技术红利消退后两种不同的生存策略。
港交所CEO陈翊庭今年1月在达沃斯世界经济论坛期间称逾350家企业正排队上市；而截至5月25日，处理中的上市申请则有410家。一位投行人士指出，商业模式模糊的公司面临发行失败风险，窗口期在收窄。
印奇串联的产业闭环
配资炒股在阶跃冲刺IPO的资本故事中，除上文提及的硬件巨头，另一个至关重要的人物是旷视科技联合创始人印奇。
2026年1月26日，印奇出任阶跃星辰董事长，与B+轮融资同日官宣。据悉，印奇并非此时才介入，他是阶跃成立初期的发起者之一，阶跃和“吉利系”的合作从2023年就已开始。
相关报道称，印奇在阶跃侧重顶层战略、资本运作与终端商业化。印奇接受采访时开玩笑说，因为法律层面不允许同时担任两家公司的CEO。他口中的另一家公司，正是处于吉利生态圈的“千里科技”。
印奇同时担任千里科技董事长，而千里科技与吉利的关系紧密。千里科技前身为力帆科技，2020年力帆重整后，吉利成为控股股东。2024年7月，印奇斥资超24亿元受让千里科技19.91%股份成为第二大股东，同年11月当选董事长，公司转型AI+车。
2025年，吉利控股对内部智驾资源整合。据21世纪经济报道披露，极氪智驾团队、吉利研究院和旷视旗下迈驰智行合并入千里智驾，整合涉及约3000人，来自不同业务线。吉利在宁波总部召开誓师大会，提出未来只有一个智驾团队，印奇作为核心人物出席并讲话。业内曾用“魔幻拼凑”形容千里科技团队构成。
至此，一条由印奇串联、效仿“xAI+特斯拉”的产业闭环隐性成型。
阶跃、千里科技和吉利之间的关系并非简单的甲乙方，而是由印奇作为枢纽串联起的产业链条。阶跃提供模型能力，千里科技做量产交付，吉利提供终端场景。在CES 2026上，双方联合展示银河M9搭载的智能座舱交互系统，该车型销量接近4万辆。
与“吉利”关系图
印奇在此前访谈中透露，xAI和特斯拉的关系给了他启发，但他否认简单对标，称自己只是想把AI的商业搞成闭环。他还直言，跳下悬崖再组装飞机的理论不成立，在旷视科技多次上市失败、商业无法闭环的经历影响了他对阶跃的判断。
就在印奇加入阶跃的同一时期，一家此前属于“吉利系”的企业，智跃千里在工商变更后由阶跃接手，注册于2025年8月。该公司聚焦下一代终端生态和交互方式。有分析指出，阶跃可能借此进入AI终端领域。
然而，这套看似完美的“产业生态故事”，在资本市场眼中并非毫无破绽。
一位投资人指出，在“吉利系”中主要话事人是李书福而非印奇，中国车厂普遍倾向多供应商策略，投资关系不等于排他绑定。值得注意的是，尽管“吉利系”在业务层面与阶跃深度合作，但在阶跃50亿元B+轮公开投资者名单中并未出现吉利身影，阶跃在资本关系上并非吉利“嫡系”。
千里科技本身也承压。2025年营收99.99亿元同比增长42%，但扣非净利润亏损2.55亿元，连续三年为负。智驾业务全年收入仅3.5亿元，占总营收3.5%。吉利既是其第一大客户又是第一大供应商，关联方销售额占年度总额29.26%。
据了解，千里科技已于4月重新向港交所递交上市申请，市场消息称最快今年二季度完成挂牌，拟募资约10亿美元。至此，印奇手中执掌的两家公司正同时向资本市场发起冲刺。
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第1457期
运营排版：小九
公司于审阅该决定并与其专业顾问讨论后，已于2026年2月27日提交要求以将该决定提请上市复核委员会复核。 公司股份继续停牌。
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