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作家 | 范亮证券杠杆平台
裁剪 | 张帆
1月23日，洋河股份两份公告漂泊本钱市集。
一是四季度事迹巨亏。2025全年齿迹预报中，公司归母净利润约21-25亿元，同比下降约60%，单就四季度推算，公司赔本约14-19亿元。
二是现款分成不再“保底”。将年度现款分成总和由此前的不低于70亿元且不低于归母净利润的70%(即现款股利支付率），更始为不低于归母净利润100%。
对洋河股份四季度为何赔本暂且不表，其更始现款分成策略可能是一个更值得温雅的更始。尽管现款分成占归母净利润的最低比例从70%提到了100%，但由于公司归母净利润下滑幅度更大，这个新的现款分成计议施行上十分于“减少分成”。
捏续稳固的摆脱现款流和分成，是酒企眩惑成立资金的一个紧要时间。尽头是连年来以贵州茅台为首的酒企，正在探索以提高现款股利支付率、提高股息率等时间稳固股价。不少投资者也将股价下降，但股息率被迫进步算作捏有或买入的逻辑相沿。
洋河股份往常几年亦然访佛的逻辑。2021-2024年，公司现款分成总和从45亿元进步至70亿元，股利支付率从60%进步至105%，股息率从1.82%进步至5.56%。
张开剩余85%但当今，新的现款分成计议骄气这一趋势正在被谗谄。那么，洋河的举措是否也会扩散至其他酒企，对看中股息的资金而言，白酒是否还是值得成立？
洋河仅仅个例？
企业现款分成一般受三个条款料理：
一是企业当年不错完结些许归母净利润，以及有些许利润施行到账（即计议步履净现款流）；
二是企业畴昔有无大额支拨安排。如增多备货、本钱支拨、偿还借钱等；
三是企业账面存量资金、短期投资能否应酬宽泛运营支拨。
对洋河股份而言，其更始分成策略的原因主要来自归母净利润、计议步履净现款流的大幅下滑。
从2021-2024年主要白酒企业现款股利支付率数据来看，大部分酒企的股利支付率齐呈高潮趋势，2024年股利支付率多位于70%以下，洋河股份却抬升迅猛，股利支付率达到105%，是所列酒企中最高。
图：主要酒企股利支付率 起原: Wind、36氪整理
但从现款股利施行支付金额来看，洋河股份2021-2024年的增长幅度施行处于偏低水平，尽头是2023、2024年股利支付金额增长实在停滞。
股利支付金额增长平定，股利支付率大幅进步，原因只但是一个：即归母净利润下滑。施行情况亦然如斯，2024年洋河股份归母净利润从上一年度的100.21亿下降至66.66亿。但由于公司此前在《现款分成酬金计议（2024年度-2026年度）》中递次，年度分成金额不低于70亿元，因此公司还是在2024年秘书派发70亿元现款股利。
2025年，洋河股份的归母净利润进一步下滑至21-25亿元，若公司接续按此前计议中商定的70亿元的股利进行支付，将面对40-50亿元的净现款流出。2025年前三季度，洋河股份账面现款、往来性金融财富共计不到220亿元，极点情况下若畴昔公司利润情况接续保捏低迷，那么按70亿元的保底现款股利捏续支付，公司的存量资金在5年把握就会蹧跶完了，这彰着是洋河股份不肯看到的场面。
因此，洋河股份”迫切“更始现款分成酬金计议，施行上是在保本身的存量现款及短期投资，或者说保管存量财富范围。
图：主要酒企现款股利支付金额 起原: Wind、36氪整理
再看其他酒企，在对几家中枢酒企的分成酬金计议进行梳理后，会发现洋河股份、五粮液在计议中设定了最低分成金额，其他酒企或者只设定了股利支付率，或者莫得发布成心的计议，因此也很难出现访佛洋河股份更始分成计议的情况。
再看雷同设定最低分成金额的五粮液。2025年前三季度公司完结归母净利润215亿，同比下滑近14%，就全年看，万得一致掂量最低值约为225亿元，同期公司账面货币资金超1300亿元，有较强的资金支拨才调。因此，在公司计议的2024-2026分成期内，公司更正分成战术的可能性偏低。
玄虚来看，洋河股份”迫切“更始现款分成酬金计议的举措在2026年大略率仅仅个例。原因是公司以前设定了最低分成金额，同期面对利润大幅下滑，而其他公司面前暂不存在访佛快意。
图：主要酒企公开分成计议 起原: Wind、36氪整理
优质白酒龙头还是有成立价值
2021年以前，白酒的买入逻辑是“白马成长”，收益起原于事迹增长、ROE进步。2021年以后，白酒板块事迹承压、股价回调，但干系企业开动选择加大分成等时间稳固本钱市集信心，因此股息率开动主动（分成金额增多）、被迫（股价下滑）同步抬升。
因此，白酒的“红利属性”也在渐渐进步。2024年底龙头白酒股息率无数在3%-5%区间，跟着2025股价进一步下探，股息率施行上会进一步抬升，接近中证红利指数4%-5%的股息率水平。
图：主要酒企年度股息率（%） 起原: Wind、36氪整理
天然，仅股息率这一静态属性仍不及以知足红利股的成立逻辑，唯一分成捏续且稳固，高股息率才有价值，这需要酒企有稳固的事迹。
在2012-2014年白酒的下行周期中，万得白酒指数固然面对净利润下滑的场面，但股利支付率在面对有顷的下滑后便捏续进步，2013-2015年股利支付率低谷的35%进步至近50%，现款分成金额也先于净利润规复至巅峰时间。
图：主要酒企现款分成、股利支付率情况 起原: Wind、36氪整理
其间，由于白酒指数点位也在同步回调（超50%)，以至跳跃净利润下滑幅度（合座约25%），因此股息率（TTM）一度从2012年的约1%进步至4%以上，这一脚本施行上与现时白酒板块股息率的进步高度相似，万得白酒指数骄气面前的股息率（TTM）也照实与2012-2015年间相似。
图：万得白酒指数股息率（TTM) 起原: Wind、36氪整理
再看白酒板块的事迹，就面前而言，2025年前三季度万得白酒指数归母净利润同比下滑约6.9%，与营收下滑幅度（约5.8%）基本匹配，事迹并未出现大幅下滑的迹象。其中洋河股份归母净利润大幅下滑很猛进度上源自其省内业务营收占比高，面对今世缘的热烈竞争，同期公司高管变动平庸，内生要素占相比大，其他寰球性白酒龙头则受影响较小。
元股证券:yy6699.vip另横向对比来看，纵容1月23日，白酒指数股息率在万得二级行业中施展杰出，仅次于煤炭和银行，已超过石油石化。在白酒板块股价回调股东股息率被迫走高，渐渐披露红利属性的布景下，消费属性更强、能够保管稳固事迹的白酒龙头已具备较高的成立性价比。
图:主要指数股息率(TTM) 起原: Wind、36氪整理
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